Стратегия известна по успехам Уоррена Баффетта, на март 2021 г. — шестого по финансовому состоянию человека в мире с капиталом более 100 млрд долл. Она заключается в поиске недооценённых компаний, у которых рыночная стоимость отстаёт от теоретической. Считается, что в долгосрочном периоде капитализация будет подтягиваться за ростом таких фундаментальных показателей, как выручка, доля рынка, прибыль и другие.
Принципы инвестирования по Бенджамину Грэму
Американский экономист Бенджамин Грэм заложил основы стоимостного инвестирования в изданных в 1934 и 1949 гг. книгах «Анализ ценных бумаг» (совместно с Д. Доддом) и «Разумный инвестор».
Основные концепции его подхода
Учёт психологии инвесторов, которые подвержены эмоциональным воздействиям, способствующим краткосрочному искажению рыночной стоимости компаний. Минимальный долг — стремление ограничить заёмные средства во вложениях.
Ориентация на долгосрочное инвестирование по принципу «купи и держи» с игнорированием краткосрочной волатильности. Использование фундаментального анализа бухгалтерской отчётности для оценки компаний.
Диверсификация — вложения не концентрируются в одной компании или отрасли. Покупка акций в тот момент, когда их рыночная стоимость ниже справедливой. Активное инвестирование — приобретение акций в достаточном количестве для оказания давления на топ-менеджеров компании с целью увеличения её ценности. Противоположное мышление — купля-продажа в противовес краткосрочным рыночным эмоциям.
Эти концепции сохраняют актуальность и сегодня, что видно по результатам деятельности Уоррена Баффетта.
Инвестирование по Баффетту
Успехи в инвестициях Уоррена Баффетта можно проследить по результатам управляемого им холдинга Berkshire Hathaway Inc. (тикер BRK).
Его показатели на 2020 г.: рентабельность 17,3%; выручка 245 млрд долл.; EBITDA 80 млрд долл.; капитализация 582 млрд долл.
В 2020 г. Berkshire Hathaway Inc. заняла восьмое место среди мировых компаний с крупнейшей капитализацией.
Основа бизнеса Berkshire Hathaway Inc. — долгосрочные дифференцированные вложения в стабильные отрасли: страхование, технологии, пищевую промышленность и другие.
На начало марта 2021 г. ведущие позиции в инвестиционном портфеле Баффетта занимают акции следующих компаний: Apple (43%); Bank of America (11%); Coca-Cola (8%); American Express (7%); The Kraft Heinz (4%).
Он не приветствует инвестиции в компании наподобие Tesla, считая их переоценёнными из-за эмоциональных настроений инвесторов.
Основные принципы инвестирования Уоррена Баффетта: покупка бумаг фундаментально благополучных компаний — даже если сейчас они недооценены; компаниями должны управлять честные и компетентные топ-менеджерами; вложения ориентированы на долгий срок; бизнес объектов вложений должен быть понятным; инвесторам необходим запас финансовой прочности.
Более подробно философия инвестирования Баффетта описана в отдельной статье.
По изменениям рыночной стоимости Berkshire Hathaway Inc. можно проследить плюсы и минусы подхода знаменитого финансиста.
В 2020 г., во время бума спекулятивных акций, возникшего из-за огромных вливаний денег в экономику и сверхнизкой процентной ставки ФРС, консервативный подход Баффетта привёл к относительно скромным результатам.
К середине марта 2021 г. ситуация изменилась: на фоне снижения ожиданий инвесторов, стратегия Баффетта принесла существенную прибыль.
Предпосылки для использования теории стоимостного инвестирования
Стратегия реализуется по следующему алгоритму: анализ текущего положения и потенциала компаний, часто второго-третьего эшелонов, на основе их отчётности; изучение макроэкономических и отраслевых тенденций; сравнение текущей оценки ценных бумаг компании рынком и их потенциальной доходности; формирование долгосрочного портфеля из бумаг недооценённых компаний; избавление от переоценённых акций.
Целесообразность выбора этой стратегии зависит от определённых факторов.
Степень вовлечённости. Операциям с ценными бумагами необходимо уделять значительное количество сил и времени. Квалификация. Важно разбираться в финансовых показателях, бухгалтерской отчётности, макроэкономических и отраслевых тенденциях. Величина средств. Необходимо иметь значительный запас финансовой прочности. Горизонт инвестирования. Должен быть долгосрочным. Психологическая устойчивость. Требуется для игнорирования краткосрочных эмоциональных настроений. Характер инвестирования. Нужно использовать консервативный подход к соотношению риск/доходность.
Перед тем, как начать торговать на основе методов стоимостного инвестирования, инвестор должен чётко определить для себя, соответствует ли его подход приведённым выше факторам. Только понимая свои возможности и окружающую обстановку, он может определить готовность к выбору этой стратегии.
Как начать торговать на основе стоимостного инвестирования
Базой для применения этой стратегии являются показатели: финансовые — взятые из бухгалтерской отчётности компании; рыночные — основанные на соотношении экономических показателей компании и её капитализации.
Основную исходную информацию для расчёта этих индикаторов можно найти на специализированных сайтах.
Финансовые коэффициенты компании показывают её: рентабельность; устойчивость; платёжеспособность; оборачиваемость разновидностей активов.
Всего насчитывается более 20 коэффициентов, получаемых на основе итоговых балансов, отчётов о финансовых результатах и движении денежных средств. О части этих показателей уже рассказывалось в «Открытом журнале».
Для более полного понимания их рассчитывают: по итогам года и квартала; в сравнении со среднеотраслевыми показателями; в сравнении с лидерами и конкурентами; в динамике.
Современный уровень технологий делает ненужным ручной расчёт этих показателей: в интернете находятся готовые системы и шаблоны Excel, куда достаточно загрузить цифры из бухгалтерских документов.
Многие показатели в уже готовой форме можно найти на соответствующих сайтах. У торгующихся на Московской бирже (MOEX) компаний в открытом доступе размещены индикаторы: дивидендная доходность — отношение выплат по акциям к их среднегодовой стоимости; фри-флот — процент акций, находящихся в свободном обращении; капитализация — рыночная стоимость компаний; рентабельность капитала — отношение чистой прибыли к среднегодовой капитализации.
Для быстрой сортировки акций применяются скринеры — агрегаторы, дающие возможность отобрать их по заданным критериям. Использование скринеров целесообразно из-за многочисленности эмитентов: только на MOEX котируются акции более 200 компаний, а на американских биржах их счёт идёт на тысячи.
Помимо показателей конкретного эмитента, нужно учитывать: отраслевые тенденции — их источниками выступают отраслевые аналитики и СМИ, соответствующие ассоциации бизнеса, специализированные государственные структуры; макроэкономические тенденции — для их выявления изучают данные Минфина, Центробанка, Росстата, Минэкономразвития, а также заявления руководителей этих учреждений; международные тренды — для их изучения используют данные Всемирного банка, МВФ и других подобных организаций; ситуацию в самой компании — её проясняют заявления топ-менеджеров, появление новых крупных акционеров и другие; рыночную ситуацию — для её изучения исследуются биржевые данные по объёму торгов, числу открытых позиций и прочие.
Итогом соотнесения рассчитанных показателей с перечисленными факторами является решение (или его отсутствие) по долгосрочному вложению средств. Сформированный таким образом портфель пересматривается несколько раз в год.
Плюсы и минусы стоимостного инвестирования
Преимущества: многие данные по компаниям находятся в открытом доступе: бухгалтерская отчётность, капитализация и другие; на специализированных сайтах размещены уже рассчитанные коэффициенты; доступны такие мощные инструменты, как статистический анализ, разбор финансовой отчётности и другие; на долгосрочном отрезке, как показывает практика Уоррена Баффетта, эта стратегия демонстрирует впечатляющие результаты.
Недостатки: глубокое погружение требует хорошей подготовки: знаний бухгалтерии, конкретной отрасли, макроэкономики и других; на анализ даже одной компании тратится много времени и сил; стратегия имеет долгосрочный характер, из-за чего на средней и короткой дистанции может уступать конкурирующим подходам; в условиях российского фондового рынка с его высокими рисками даже преуспевающие компании могут серьёзно недооцениваться на длительном интервале; стратегия минимизирует значение факторов, влияние которых нельзя точно оценить.
Стратегия подходит для консервативных инвесторов с долгосрочным горизонтом вложений.
Пример. Сергей освоил фундаментальный анализ, внимательно отслеживал макроэкономическую обстановку, а по профессии был бухгалтером, что давало ему преимущество при чтении отчётности компаний. Он решил вложить средства в акции компании с хорошими показателями P/E, низким размером задолженности, высокой рентабельностью. Казалось, что всё идёт гладко: акции росли, и Сергей получил возможность зафиксировать прибыль. Однако он решил подождать, и тут компания оказалась втянута в ряд скандалов. Её финансовое и отраслевое положение не изменилось, но эмоциональные инвесторы начали избавляться от её акций, и их котировки покатились вниз. Разочарованный Сергей решил «выйти в кэш». Прошло ещё пару месяцев, скандал утих, и акции уверенно пошли вверх.
Это наглядный пример того, что в краткосрочном периоде хорошее экономическое положение компании не всегда сопровождается ростом котировок её ценных бумаг. А на долгосрочном отрезке зачастую преобладают уже фундаментальные показатели.
