Кредитный кризис и кэрри-трейдинг
Кэрри трейдинг (carry trading) является одной из самых популярных стратегий на рынке. В широком смысле под этим термином понимается покупка высокодоходной валюты и продажа низкодоходной. Доходность же в свою очередь зависит от величины процентной ставки валют. Соответственно сделка кэрри трейд представляет собой заимствование средств в валюте с низкой величиной процентной ставки и вложение этих средств в валюту (или другие активы) с большей процентной ставкой.
Так, например, вы получаете в долг 20 000 долларов США на 1 год под 3 % годовых. Полученные средства вы вкладываете в депозитный сертификат банка на один год под 6 % годовых. По истечении года вы получите 600 долларов США, то есть разницу от суммы дохода, полученной от инвестирования в сертификат, и уплатой процентов на заемные средства.
Однако на практике ситуации, в которых стоимость заемных средств оказывается ниже получаемого дохода, достаточно редки. Но многим инвесторам хотелось бы вкладывать средства с низкой стоимостью в такие активы, которые смогли бы принести большую прибыль, естественно в сочетании с высоким риском. Именно в такой ситуации и стоит обратиться к валютным рынкам, на которых сделки кэрри трейд стали очень популярными. Они позволили многим трейдерам получить большую прибыль, однако совершение таких сделок осложнено в настоящее время мировым финансовым кризисом, который в 2008 году нанес большой урон мировой экономике.
Бум кэрри-трейдинга
С начала XXI века понятие «кэрри-трейдинг» стали отождествлять с выражением «кэрри-трейдинг по йене». Инвесторы получали кредиты в японской йене и затем вкладывали данные средства в высокодоходные активы. Большая популярность японской йены в качестве валюты для заимствований в ходе проведения сделок кэрри трейд объяснялась очень низкой процентной ставкой, установленной в Японии и действовавшей практически в течение всего периода. К началу 2007 года объем вложений инвесторов в операции такого типа по йене составил около одного триллиона долларов США.
Так как операции кэрри-трейдинга с активами, имеющими высокий уровень риска, приносят прибыль при низкой процентной ставке валюты, в мире возрос спрос со стороны инвесторов и трейдеров на высокорисковые активы. Это происходило, начиная с 2003 года по лето 2007 года. В этот период процентные ставки многих стран находились на низком уровне одновременно с возрастающим спросом на рискованные активы, например, акции компаний развивающихся стран, а также на сырье.
Быстро возрастающий уровень спроса на рисковые активы подтверждался по слишком низкому уровню волатильности рынка акций и облигаций США, которые определяется по Индексу волатильности чикагской опционной биржи. Также это можно проследить по небольшому размеру премии за риск, который принимали инвесторы.
Еще одной особенностью кэрри-трейдинга является то, что в его основе лежит предположение о том, что любое изменение обстановки в финансовой сфере проявляется не сразу, что позволяет спекулянтам и инвесторам успеть закрыть позиции и зафиксировать прибыль. Если же ситуация будет меняться слишком быстро, спекулянты и инвесторы должны будут закрывать свои позиции как можно быстрее. Слишком большой объем совершаемых сделок кэрри-трейд может повлечь за собой совершенно непредсказуемые и опасные для всей мировой экономики последствия.
Механизм сделки кэрри трейд
Как уже было сказано, за период с 2003 по 2007 гг., в то время как мировая экономика находилась в стадии подъема, инвесторы и спекулянты получали большое количество займов в японской йене, так как в Японии действовала близкая к нулю процентная ставка. После получения займа, полученные средства инвестировались в различные доходные и рисковые активы – в высокодоходные валюты (например, евро), в акции и облигации компаний развивающихся стран, в сырье, а также в ипотечные кредиты группы высокого риска в США.
Для еще большего увеличения получаемой от вложений прибыли крупные инвесторы использовали большой размер кредитного плеча, который позволял повысить прибыль. Однако следует помнить и о том, что кредитное плечо способно не только повысить доход, но и увеличить величину убытков, получаемых в случае падения цен на активы, в которые были вложены средства.
В то время, как объем операций кэрри трейдинга возрастал, курс валют, в которых спекулянты и инвесторы получали кредиты и займы, постепенно снижался, а увеличение спроса на рискованные активы вызывало рост цен на них.
Несомненно, кэрри трейдинг имеет множество преимуществ по сравнению с другими торговыми стратегиями, однако имеет и недостатки. Валютные риски при совершении сделок кэрри трейд очень редко страхуются (хеджируются). Пока курс йены постепенно снижался, а высокодоходные и рискованные активы приносили большие прибыли, операции кэрри трейдинг исправно приносили доход. Однако лишь немногие инвесторы обращали внимание на различные сигналы, такие как замедление темпов американского жилищного строительства, которое достигло своего пика в 2006 году и перешедшее после этого в стадию длительного снижения.
Пример
Приведем небольшой пример, иллюстрирующий операцию кэрри трейд с йеной, при которой кредитное плечо работает в обе стороны. Это позволит понять, что будет происходить как во время рыночного бума, так и во время спада.
Инвестор получает займ в размере 100 млн. йен сроком на один год под 0,5% годовых.
На полученные средства инвестор покупает доллары США по курсу 115 йен за 1 доллар США.
Затем инвестор приобретает портфель ипотечных облигаций с доходностью равной 15 % и вносит часть полученной суммы от продажи йен (870 000 долларов) как 10 %-ный гарантийный взнос. Таким образом, размер приобретенного портфеля составит 8,7 млн. долларов США: 870 000 долларов выступают в качестве обеспечения (10%), а остальные 7,83 млн. долларов (90%) занимаются под 5 %.
Допустим, по истечении года инвестор ликвидирует портфель и погашает ссуду, выданную в йенах. При этом дальнейшие события могут развиваться по одному из двух сценариев.
Сценарий 1 – Рыночный бум
Допустим, на рынке сложилась такая ситуация, при которой стоимость портфеля ипотечных ценных бумаг возросла до 20 %, а курс йены упал на 5 пунктов и составил 120. Рассчитаем прибыль, которую получит инвестор, которая будет складываться из процентов по портфелю облигаций и прибыли от продажи портфеля:
Общая прибыль = 1 305 000 + 10 440 000 = 11 745 000 долларов США.
Общий расход инвестора будет складываться из маржинального кредита и ссуды в йенах.
Маржинальный кредит = 7,83 млн. $ (основная сумма) + 5% (плата за кредит) = $ 8 221 500
Ссуда в йенах = основная сумма + 0,5 % (плата за кредит) = 100 500 000 йен = $ 837 500
Общий расход = $ 8 221 500 + $ 837 500 = $ 9 059 000
Общая прибыль = $ 11 745 000 - $ 9 059 000 = $ 2 686 000
Рассчитаем теперь норму прибыли от инвестиций:
2 686 000 / 870 000 = 310 %.
Это итог первого сценария событий. Рассмотрим вторую ситуацию, при которой бум перешел в спад.
Сценарий 2 – Рыночный бум переходит в спад
В этом случае происходит обратная ситуация: стоимость портфеля ипотечных облигаций падает на 20%, а курс йены поднимается до 100. Рассчитаем нормальную прибыль по предыдущему алгоритму.
Общая прибыль = 1 305 000 + 6 960 000 = 8 265 000 долларов США.
Маржинальный кредит = 7,83 млн. $ (основная сумма) + 5% (плата за кредит) = $ 8 221 500.
Ссуда в йенах = основная сумма + 0,5 % (плата за кредит) = 100 500 000 йен = $ 1 005 000.
Общий расход = $ 8 221 500 + $ 1 005 000 = $ 9 226 500.
Таким образом, общие убытки составили:
$ 8 265 000 - $ 9 226 500 = $ 961 500.
Норма прибыли от инвестиций = - 961 500/870 000 = -110%.
Крах кэрри-трейдинга на йене
Как уже упоминалось выше, йена стала валютой-фаворитом для осуществления сделок кэрри трейд. Однако к 2006 году специалисты начали предупреждать о возможных опасностях, которые могут нанести урон экономике, если не сократить объемы таких операций. Но на эти предупреждения внимания никто не обратил.
Начавшийся летом 2007 года мировой финансовый кризис повлек за собой крах операций кэрри трейдинга с йеной. Банкротство крупного американского инвестиционного банка Lehman Brothers, а также получение американской страховой компанией American International Group (AIG) государственной помощи для спасения оказало влияние на всю мировую финансовую систему, в том числе и на операции с йеной.
Цены практически на все активы начали снижаться, в результате чего спекулянты стали получать маржевые требования. Для их удовлетворения спекулянты и инвесторы начали быстро продавать свои активы, что еще больше снизило цены на них. Банки также начали требовать возврата выданных кредитов, большая часть которых была выдана в йене. В результате трейдеры и инвесторы вынуждены были не только продавать свои активы по пониженным ценам, но также и выплачивать кредиты в йене. Все это происходило на фоне укрепления йены в результате ее возврата в страну. Так, с сентября 2008 года по февраль 2009 курс йены к доллару США возрос на 19%, составив впервые за 13 лет 90 йен. По отношению к евро курс йены в 2008 году возрос на 29%. Кроме этого, во многих странах для стимулирования экономики была понижена процентная ставка, в результате разница между ставками высокодоходных валют сократилась.
Последствия кэрри-трейдинга для мировой экономики
В то время как экономика находится в стадии роста, операции кэрри-трейдинг, совершаемые инвесторами, приводят к такому повышению цен на активы, что они теряют устойчивость. Однако неожиданные и резкие изменения финансовой обстановки могут привести к негативным последствиям. Так, мировые финансовые риски в 2008 году пережили рекордное падение из-за неблагоприятного для них сочетания нескольких негативных факторов: замедления экономического роста, исчезновению доверия инвесторов и потребителей, а также кредитного кризиса.
Крах кэрри трейдинга может также привести к резкому падению цен на активы, вследствие того, что спекулянты стремятся как можно быстрее продать их. Это усиливается также ужесточением кредитных требований. Так, крах кэрри-трейдинга по йене привел к убыткам большого количества торговых домов и хеджевых фондов.
В результате того, что многие дебиторы не имели возможности в полном объеме погасить кредиты, банки также понесли значительные потери. Негативными последствиями краха кэрри-трейдинга для них также является резкое снижение стоимости активов. В 2008 году финансовые организации различных стран произвели списания и сокращения ипотечных активов США в размере одного триллиона долларов.
Резкое снижение цен на сырье подорвало доверие потребителей и сократило ожидания коммерческих организаций, что также усилило экономический спад. Крах кэрри-трейдинга нанес урон и тем государствам, валюта которых активно использовалась в таких операциях, в частности Японии, так как повышение курса йены привело к снижению конкурентоспособности товаров, идущих на экспорт.
Таким образом, сделки кэрри трейд с высокорисковыми активами способны принести большую прибыль, в результате чего в мире увеличивается спрос на такой вид активов. Однако в случаях, при которых бум резко переходит в спад, такие операции приносят убытки как отдельным трейдерам, так и целым странам.
Источник - http://www.bfx.ru/index8894917.html
